李宁(02331.HK)

李宁(02331 HK):20 财年 1 季度略超预期,复苏领先同业 ,维持买入评级,目标价29.73港元

时间:20-04-22 13:26    来源:格隆汇

机构:招银国际

评级:买入

目标价:29.73港元

我们仍然很看好李宁(02331),主要是因为:1)20财年1季度公司表现领先同业,4月上旬显著复苏,以及2)营运资金管理稳健(我们相信库存水平健康并且可控)。因此,我们重申买入评级,并将目标价微调至29.73港元,基于30倍21财年预测市盈率,不变。

20财年1季度零售业流水坚挺,略超预期并领先同业。李宁今年1季度的零售流水同比下跌高双位数,略好于招银国际证券估计的21%下跌,表现比安踏(低20%下跌),宝胜(25%下跌)和Kappa(高20%下跌)坚挺,仅次于FILA(中单位数下跌)。

电子商务强劲,弥补了批发和直接零售的疲软。我们认为公司1季度表现略超预期的原因是强劲的电商销售。电商业务在今年1季度仍有低双位数同比增长,仅由去年四季度的低四成增长略为下滑。公司主要压力来自直接零售/批发管道,两个管道的销售去年4季度分别录得高双位数/四成低位数增长,但今年1季度则下跌了中三成/高双位数。

没有公布20财年1季度同店增长数据,但可以理解。李宁未有公布今年首季同店增长数据,我们相信在新冠肺炎疫情下部份门店曾经暂时关闭,会影响营业门店的数字基础,因此此项数据的意义确实不大。

20财年4季度订货会的销售增长将在中期业绩时公布,我们并不担心这次的表现。部份投资者或对公司暂停公布订货会销售数字表示忧虑,但我们对此并不太担心,原因是:1)订货会只是推迟举行(通常在3月下旬举行),由此未有相关数字,2)去年第四季以及今年春节的冬季服装销售稳健,售罄比率高。

20财年1季度约有200家门店关门,但对销售和净利润影响有限。李宁在今年首季关闭了224家门店(自营零售/批发业务门店分别26家/198家),对比去年第四季下跌了3.5%。我们对此并不担心,因为:1)这些门店一般业绩不佳,通常录得亏损,平均门店销售比较低;2)公司在20财年,仍预计李宁核心品牌净增加20-30家新门店。

维持买入评级,上调目标价至29.73港元。我们维持买入评级,目标价微调至29.73港元,维持30倍21财年预测市盈率,不变,亦预期调整后的3年净利润复合年增长率为31%。公司目前估值为25倍21财年预测市盈率,估值十分吸引。我们将20/21/22财年每股盈利预测调整-4.0%/+0.3%/+0.8%,以反映今年首季批发业务有所改善/直接零售疲弱。