李宁(02331.HK)

李宁(02331.HK:)2020Q1经营数据点评:Q1销售降幅略好于预期,2020Q4订货会延迟,维持“增持”评级

时间:20-04-20 10:20    来源:格隆汇

机构:华西证券

评级:增持

事件概述

公司公告最新运营数据:2020Q1 整个平台流水同比下降 10%-20%高段,同店受疫情阶段性关店影响无符合标准的数据,2020Q4订货会也因疫情延迟至 4月中下旬举行。

分析判断

线上/线下分别同比增长 10%-20%低段/下降 20%-30%低段,符合并略好于市场预期。分拆来看,线上业务同比增长 10%-20%低段,线下渠道(含零售及批发)同比下降 20%-30%低段,其中零售渠道同比下降 30%-40%中段、批发渠道同比下降 10%-20%高段,略好于市场预期。我们分析,(1)批发渠道降幅低于零售渠道,可能和公司提前 2019Q4 去库存有关、加盟商渠道库存压力相对不大;(2)根据安踏公告 Q1 安踏主品牌/FILA 零售额分别同比下降 20-25%/中单位数,我们估计安踏整体下降在 10-20%中段,李宁(02331)降幅整体和安踏相当、降幅略高于安踏;(3)分结构来看,李宁线上增速低于安踏整体(40-50%) ,但高于安踏主品牌(中单位数) ,线下降幅和安踏相当(-20-25%) 。

线下各分部销售点均有所减少,但门店布局更优化。20Q1 李宁(不含李宁 YOUNG)品牌门店数量较年初净减少224 家至 6225 家,其中零售较年初净减少 26 家至 1266 家,门店总数同比下降 10%,由此同店销售同比下降约20-30%中段;批发较年初净减少 198 家至 4959 家,门店总数同比增长 1.02%,由此单店出货额同比下降约 10-20%高段。20Q1李宁YOUNG品牌门店数量较年初净减少75家至 1026家,门店同比增长25.89%。

投资建议

我们认为,公司提前在 2019Q4 进行大幅去库存,提前释放了一部分经销商的库存风险,全年来看疫情的不确定影响仍较大,但不改公司长期趋势。公司未来增长在于:(1)费用率改善、提价和中高端产品占比提升带动毛利率提高共同贡献净利率提升空间,2020 年目标达到 10-10.5%;(2)线上业务有望维持高增长; (3)线下渠道结构不断优化,部分直营转经销店,从批发到注重终端流水增长,进一步渠道下沉。维持 20/21/22 年 EPS 为0.61/0.75/0.93元,对应目前PE为36/29/24倍,维持“增持”评级。

风险提示

时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。