李宁(02331.HK)

李宁(02331.HK)Q1流水符合预期,电商表现佳,维持“买入”评级

时间:20-04-20 10:36    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:买入

事件:4月 17日公司公告 2020年 Q1经营情况,整体流水下滑高双位数。根据公告, 受疫情影响, 公司 Q1整体实现流水 10%-20%高段下滑, 2020Q4订货会延迟至4月中下旬举行,经营情况符合市场预期。

线下流水下滑幅度为 20%-30%低段,加盟好于直营。2020Q1 线下流水下滑幅度为 20%-30%低段,其中直营/加盟渠道分别为 30%-40%中段/10%-20%高段下滑。直营和加盟渠道流水差别主要在于公司直营渠道多布局于一二线城市购物中心,疫情期间受影响的营业时间相对较长。截止 3月底,李宁(02331)主品牌整体门店净减少 224个至 6225家,其中加盟净减 198家,直营渠道净减少 26个。

疫情影响下,线上渠道表现较好。公司电商业务在疫情期间明显好于线下,流水增速为 10%-20%低段,在 2019 年高基数基础上持续增长。主要得益于公司加强与消费者线上互动, 疫情期间加强线下流量向线上引导的销售工作。我们判断2020全年,李宁电商能够维持较为高速的增长。

展望 2020年,流水有望稳健增长。随 2020年新冠疫情影响下,我们预计公司 H1流水能够实现持平或略有下滑, 其中电商业务发展较快。库存方面,同时考虑2019Q4公司已做过一部分存货处理,当下渠道库存压力较为可控,预计库存绝对金额相较于去年同期增长较少。下半年随着公司新品的推出及零售管理的加强,流水有望恢复双位数增长,全年依然有望实现正增长。

我们判断的公司全年净利率能够提升至 10%以上。我们预计 1)毛利率:公司存在一定的库存处理的需要,但是 2019年底库存清理到位,我们预计今年毛利率水平相对平稳;2)公司费用层面我们预计 45%左右为可变费用,在疫情影响下公司会加大对费用预算的控制进而实现经营利润率相较 2019年(剔除一次性收益后)略有提升。

投资建议。基于李宁的品牌积淀和消费者对其认可度,尽管疫情会给公司带来短期冲击,我们长期看好集团销售端的改善和盈利能力的提升。我们预计2020-2022 年 归母 净利润 为 15.3/19.7/22.9 亿 元 , 增 速2.3%/28.4%/16.2%,现市值 597亿港币,对应 2020/21年 PE为 34/26倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售因疫情影响时间过长不达预期;盈利能力提升速度不达预期;管理层变动带来的运营变化。