李宁(02331.HK)

李宁(02331.HK):扬长补短,李宁继续扬帆远航,,维持“强烈推荐”评级

时间:19-11-26 09:42    来源:格隆汇

机构:东兴证券

评级:强烈推荐

报告摘要:

李宁(02331)自2018年登上国际时装周以来,收入端和盈利端改善显著。2018年营业收入和扣非归母净利润分别增长18.41%、39.98%;2019年继续提速,上半年增速分别达到32.63%、200.68%。我们认为公司通过扬长补短,未来收入增长和盈利改善持续进行,本篇报告将从产品、品牌、渠道和供应链四个维度去探究。我们认为:产品设计和品牌塑造是公司的核心能力,亦是李宁的强项,2018年以来,李宁通过技术加速创新和“国潮”发力,进一步强化了这一核心能力;渠道管理和供应链建设是公司的基础能力,是李宁待提高之处,2012年公司推出零售改革,2018年这一模式全面显效,为公司发展提供后方保障。

复盘:曲折发展30年,迎来新生。公司于1990年成立,随行业崛起;2001-2010年十年黄金发展,稳居国内品牌第一;2011-2014年陷入危机,零售改革起步但收效甚微;2015年至今,公司全面落实零售改革,并在2018年借助“国潮”爆发。收复失地、盈利提升仍是目前的主调。

扬长:扬产品与品牌之长。国产品牌产品定位主打性价比,李宁发展之初凭借较高的品牌力,产品均价高于其他品牌。2010年公司在产品力未明显提升的情况下,贸然采取年轻化和高端化战略,导致战略失误。2015年公司回归研发与设计,凭借产品力的提升,在高端市场抢占一席之地。2018年通过时装周推出中国李宁系列,成功完成品牌重塑。公司产品的专业性与时尚性为品牌发展提供基础,多元化营销进一步扩大品牌影响力。

补短:补渠道与供应链之短。李宁创立之初以品牌驱动,渠道和生产一直采取外包模式,在渠道管理和供应链管理方面较为薄弱。2012年公司开始推行“零售业务模式”,对渠道和供应链进行改革,方向正确但执行有失。2015年在细化框架、加强执行的基础上,公司渠道、供应链管理步入正轨。渠道管理标准化、供应链依需建设,公司的基础能力在不断提升中。

盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入139.48、179.35、220.7亿元,归母净利润分别为14.58、19.06、25.15亿元,对应EPS分别为0.59、0.77、1.02元,维持“强烈推荐”。

风险提示:1、宏观经济压力下服装行业继续承压;2、公司管理层出现重大变化。3、公司新品牌发展受阻。