李宁(02331.HK)

李宁(02331.HK):国潮李宁,上升进行时,给予“买入”评级,目标价29.6 港元

时间:19-11-13 16:19    来源:格隆汇

机构:东方证券

评级:买入

目标价:29.6 港元

核心观点

李宁(02331)是国内最具品牌辨识度的运动服饰龙头。公司成立于1990年,2004年6月成功在香港上市。创始人李宁创造了世界体操史上的神话,共赢得一百多枚金牌,其在2008年北京奥运会上点燃圣火的一幕更是成为一代人的永恒记忆。正是因为创始人的独特背景,公司也成为国内最具品牌鲜明度的运动服饰企业。

李宁公司的发展史是可选消费领域中“困境反转”的典型案例之一。2010-2014年由于行业调整+战略失误,公司经历痛苦调整并陷入困境,同时也丧失了保持多年的行业第一地位。2015年,随着创始人李宁的回归,公司管理层趋于稳定,一系列改革措施的落地帮助公司走出困境,1)品牌方面:重回创始口号,依托“原创实力+海外时装周系列推广”,一举成为国潮领头羊;2)产品方面:聚焦五大核心品类,时尚设计紧贴市场潮流;3)渠道方面:零售导向改革开始见效,线上业务大获增长。2017年后,公司的表现逐步获得了资本市场的认可,2017-2019三年(2019年截止于11月11日),公司股价分别上涨达29.98%、32.7%和204%。

我们认为公司未来上升趋势不改,规模和管理效率提升是最大看点。一方面,公司收入的强势增长趋势有望延续,分产品系列来看:1)李宁大货:线下积极布局大店和综合店,线上有望保持快速增长,整体增长确定性较高;2)李宁YOUNG:童装市场空间广阔,有望成为公司潜在增长点;3)中国李宁:提升品牌调性和年轻化、带动大货销售,同时自身也有较大拓店空间。另一方面随着新CEO入驻和后续公司治理和管理的持续改善,将有效提升公司的运营效率和利润率,带来盈利增长的更大弹性。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021的每股收益分别为0.62元、0.72元和0.9元,参考可比公司估值,同时考虑公司2021年更高的成长性,给予公司30%的溢价,对应2020年PE为37倍,对应目标价为29.6港币,首次给予公司“买入”评级。

风险提示:经济持续减速对运动服饰零售的可能影响;专业运动和潮流时尚风格轮动对公司产品销售的影响;管理效率提升的进度可能不及预期等。